2月28日，金博股份（688598.SH）股价报289.68元，股价年内跌18.41%，总市值232亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，金博股份评分325分（1000分制），位列科创板第60名。

　　 金博股份披露年报，光伏高景气度下，公司实现业绩高增。2021年原材料涨价，尤其是碳纤维涨价仍对公司的盈利能力有所压制。

　　 公司从 2015 年开始拓展光伏硅片切割业务，2020年推出新一代 GC-700X 切片机，实现实现切片设备与金刚线耗材产品，乘着行业高景气度实现业绩、股价量价齐飞。

　　 金博股份八大力价值画像

　　 基本面：依附光伏单晶制造的碳基复合材料

　　 金博股份是湖南省第三家科创板上市企业，地处湖南益阳市。2020年5月18日金博股份发行上市，首发价格47.2元，预计募资4亿元，实际募资9.44亿元，超募比例136%。

　　 2021年，金博股份累计上涨64%，表现可圈可点。

　　 在当前碳中和政策加持下，光伏行业景气度正高，全球光伏新增装机量有望持续上升，光伏板块获得众多资金涌入。

　　 目前，金博股份主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，现阶段聚焦于碳/碳复合材料及产品，主要应用于光伏行业的晶硅制造热场系统，热场系统产品也是公司的主要收入来源，市场占有率较高，主要产品在细分市场的占有率超过 30%。

　　 碳基复合材料属于产业链中游，主要是以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅为基体， 以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，主要包括碳/碳复合材料产品（碳纤维增强基体碳）、碳/陶复合材料产品（碳纤维增强碳化硅）等。由于优异的性能，碳基复合材料广泛应用在光伏、半导体、航空航天等领域。

　　 为什么需要碳基复合材料？热场又是什么？根据招股书及公开资料，热场系统是硅材料成晶重要部件之一。直拉式单晶炉主要由炉体、电器部分、热系统、水冷系统、真空系统和氩气装置等六大部分组成。

　　 其中热系统主要由加热器、保温罩、坩埚、坩托、导流筒、炉底护盘等组成，通常称热系统中热力学上的温度分布通常为“温度场”，即“热场”。由于热场的优劣对硅单晶生产和质量影响极大，配置最佳热场是直拉硅单晶生长工艺核心。

　　 采用碳/碳复合材料单晶炉热场部件抗震性好、强度高、使用时不开裂、寿命长、整体结构可设计性强、尺寸精度高、结构简单、重量轻且操作方便，相比石墨材料优势显著。

　　 经营力：碳纤维涨价压制毛利率成长

　　 热场系统是光伏晶硅制造的核心部件，对晶硅的品质有重要影响。碳基复合材料单晶拉制炉 热场系统产品，作为光伏、半导体单晶硅棒制造成本下降的重要一环，伴随单晶市场发展，其市场份额快速增长。随着光伏行业、半导体行业晶硅制造向大直径发展的趋势，晶硅制造热场系统 用先进碳基复合材料产品也向大尺寸、低成本、高纯度、多用途方向发展。

　　 目前，公司下游主要客户光伏晶硅制造领域的主要企业隆基股份（601012）、中环股份（002129）、晶澳科技（002459）和上机数控（603185）等公司不断扩产。随着下游光伏晶硅制造企业客户积极扩产，金博股份订单充足进入业绩释放期。

　　 2021年，金博股份实现营业收入13.38亿元，归属于上市公司股东净利润5.01亿元，同比分别增长213.72%和197.25%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比增长215.31%。

　　 2021 全年公司热场销售量为 1553 吨，则热场的单吨售价约为 86 万元， 同比下降 9.5%，主要系公司技术进步抵消碳纤维涨价影响，并主动降价让利给下游客户，以获取更大市场份额。

　　 对于业绩增长，金博股份表示，2021年营业收入较上年增长213.72%，主要是随着光伏行业的发展，热场系统系列产品的需求较上年同期大幅增加，下游客户加大了对公司产品的采购量，从而推动收入相应增长。

　　 盈利能力：

　　 分季度看，Q4金博股份的营收和归母净利润创历史新高。 2021年金博股份毛利率为57%，同比-5pct，主要系原材料碳纤维涨价所致；净利率为37%，同比-2pct，主要是股份支付和可转债利息影响；若剔除股份支付和可转债利息影响，实际净利率为43%

　　 根据2021年分季度业绩拆分，公司2021Q4单季度的净利率为37.1%，剔除股份支付费用和可转债利息后的净利率为45%，剔除股份支付费用和可转债利息后的扣非净利率为42%，均环比明显提升。

　　 分红：

　　 金博股份拟以公司总股本80200000股为基数，每股派发现金红利0.5元（含税），共计派发现金红利4010万元。

　　 过去四年，金博股份热场系统产品贡献营收比例：

　　 截至 2021 年底，金博股份在手订单金额为 9.73 亿元（含税），在手订单同比增长 5%。截至 2021 年底，金博股份合同负债为 0.06 亿元，同比-78%；存货为 2.7 亿元，同 比+471%，主要系原材料大幅增长，2021 年存货中原材料价值 1.3 亿元，占存货的 48%， 相较 2020 年增加 1.27 亿元。

　　 创投力、创新力：年内推定增布局大尺寸碳基复合材料

　　 两家社保基金在四季度新晋成为金博股份的前十大流通股股东。

　　 2021年，金博股份投入研发费用 6497 万元，同比增长 87.60%。公司围绕碳基复合材料，研发项目多方向推进重点加大包括了对碳陶以及氢能和高纯材料等方面的研发投入，以进一步扩大碳 基材料的应用领域。

　　 在硅片大尺寸发展的趋势下，2021 年10 月金博股份拟定增募资不超过 31.03 亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目及补充流动资金项目。其中公司拟投资 18 亿元， 用于建设年产 1500 吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，计划建设期限 24 个 月；投资 8 亿元用于金博研究院建设项目，并对外投资设立全资子公司“湖南金博碳基材料研究院有限公司”作为项目主体，计划建设期限 36 个月。

　　 当前，硅片企业正处扩产热潮，通过持续的设备迭代和规模优势来实现低成本，是行业发展主要方式。从公开信息来看，金博股份的下游客户中，仅单晶硅双龙头隆基股份与中环股份2021年产能就有望提升50GW。

　　 行业发展：

　　 从热场系统的市场格局来看，主要包括特种石墨产品制造商和碳基复合材料制造商。碳基复合材料的典型代表就是金博股份；石墨方面，主要包括国际特种龙头西格里、东洋碳素和碳素制造企业方大碳素（600516.SH）。

　　 再看光伏产业，根据 CPIA 数据，2020 年全球光伏硅片总产能约为 247.4GW，产量约为 167.7GW，中国大陆硅片产能约 240GW，占全球总产能 97%。未来预计伴随着头部企业加速扩张，2021 年中国硅片产量将达到 181GW，同比增长 12%。