是，核心商品价格——占2021年年末以来英国CPI涨幅的大部分——有所缓和。

　　令人担忧的是，随着服务业通胀率连续上升，英国和欧元区的潜在价格压力都在增强。这种情况在英国更为明显，原因是就业市场非常紧张，且工资上涨压力更大。

　　从通胀构成来看，美国的情况最为棘手。乌克兰冲突对美国影响相对较低，意味着能源和食品价格受到的冲击要小得多。核心商品通胀近期有所放缓，反映了需求的正常化。但作为价格增长重要推手的服务业是美联储要面对的真正问题。这样的通胀并非源自输入，会因为劳动力市场吃紧而得到支撑，且不会自行消失。

　　鉴于成本压力范围的扩大，我们预计欧洲央行和英国央行都将在9月会议上加息50个基点。尽管7月份美国总体通胀率水平有所缓和，但我们认为美联储将再次加息75个基点。

　　在通胀见顶之际，三大央行的行动可能都会很坚定，但当通胀率回落时，各央行的利率路径将出现差异。

　　通胀见顶后的不同利率路径

　　令人不安的服务业高通胀率以及热度不减的就业市场结合在一起，使得美联储有必要在通胀率见顶后作出积极回应。我们认为，到明年年初，利率将进入限制性区域，并预计终端利率将高达5%。

　　在欧洲，决策者可能不需要同等程度收紧政策，因为能源和食品价格上涨对家庭收入造成巨大冲击。重要的是，这将在放缓英国和欧元区经济方面发挥一些作用。我们预计这两个经济体将在冬季陷入衰退。

　　我们的基准情景是，英国央行明年将利率最高上调至3%，然后全球经济放缓将促使利率被回调至2.25%，而这也是我们预估的中性利率水平。

　　至于欧洲央行，我们预计其将上调利率，直到存款利率在明年年中达到1.5%。重要的是，欧元区外围地区的脆弱性意味着加息周期可能再次被中断。