这个季度利润看似低于市场预期，但更多是因为新车、新平台推出早期、销量还未放量的 “沉淀性”投入所致，这种费用只要后续新车销量给力，都不是特别大的问题，核心还看新车放量情况。

　　蔚来汽车于北京时间9月7日长桥美股盘前发布了2022年第二季度财报。要点如下：

　　1、单车价格飙升，收入还算可以：作为高端电动车品牌，蔚来二季度单车价格同比、环比拉升幅度均在两万以上，带动整体收入达到了103亿，比市场预期多五个亿。

　　2、汽车毛利上演“反转”戏码：二季度汽车毛利率16.7%，虽然还是低于电池产业链涨价压力来袭之前20%以上的水平，但遭遇了二季度多数新能车遭遇成本传导、涨价订单尚未交付带来的毛利率“滑铁卢”之后，市场对蔚来有着类似的预期。而事实上，蔚来的汽车毛利率其实守住了，比市场预期得还好不少；

　　3、利润还是很差？不要过于较真：在收入和毛利率表现还都可以的情况下，公司经营亏损28亿，比市场预期还多了两个亿，这里面是新车推出早期、还未放量的情况下，自然伴随强市场和销售性投入和持续高研发投入，但研发投入是锁定未来确定性而市场销售投入是新车周期早期的沉淀成本，只要后面新车能够放量，这些都不是问题，毛利率能持续改善才是利润端的线

　　、三季度指引无功无过：二季度销量指引是3.1-3.3万辆，而彭博指引是3.8万辆，海豚君这里更倾向于认为是彭博数据更新不及时导致的，不太有参考性，这也导致它的收入端的一致预期也不太具有参考性。而就公司指引隐含的本身预期而言，公司估计 9月销量在一万多到1万两千多销量之间，考虑到ET 5是9月底才交付的，基本在海豚君的预估范围内，无惊喜无惊吓，对应收入指引128亿到136亿之间，隐含单价预期稍保守。

　　这个季度利润看似低于市场预期，但更多是因为新车、新平台推出早期、销量还未放量的 “沉淀性”投入所致，这种费用只要后续新车销量给力，都不是特别大的问题，核心还看新车放量情况。

　　和小鹏。而这个季度的另外一个核心关注点——汽车毛利率指标：蔚来实际答卷其实是超出市场预期的，背后原因到底是新平台有更好的成本优势，还是因为涨价已经体现到了二季度的业绩当中，还要等待管理层更详细的解释。

　　但无论原因是什么，不可否认的是，接下来随着电池材料价格高位回落，车型涨价对冲因素更多打入收入当中，毛利率大概率是逐步修复的。同时，蔚来在下半年激烈的新能源车市竞争当中，由于车型矩阵和品牌势能还不错，新车贡献增量提车而非蚕食原车型的潜在购买池，蔚来经过一段时间的调整，到今年下半年反而可能是新能源整车股价调整中更具机会的一家。

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　　一、蔚来：蔚小理中先入弯道、先出弯道？

　　蔚来这次预计三季度车辆交付在3.1

　　万辆到3.3万辆之间，7、8月份已分别交付了1万+以上，相当于蔚来预计9月交付量大约在一万零三百辆和一万两千多辆之间，保底是7、8月的平均水准，如果交付顺利的线万辆。而从最近两个季度的变化趋势来看，蔚来是蔚小理中最先降速进“车型换代”的增长弯道，而大概率也会是最先加速驶出弯道的公司。

　　公司2022年二季度实现交付量2.51万辆，稍超疲软指引2.3-2.5万辆，同比增长14%，环比是负增长状态，二季度本身平平的销量是有一些换代季的因素在。

　　如果结合本季度单车毛利率、以及同行汽车销售毛利率普遍较差的情况来看，应该是蔚来已经开始交付涨价后的车型订单，4月1日开始交付的车辆已经开始涨价，而反过来似乎也说明，蔚来除了之前的主力车型，似乎并没有那么多的积压订单。而另外一部分因素应该是价位相对高的ET 7交付占比提升，带动了平均价格的上行。

　　最终，蔚来实现汽车销售收入96

　　亿元，环比增长停滞了一个季度之后，终于有点回归上行的希望了，而且也由于单车价格比市场预期的要高，蔚来这个季度的汽车销售收入是超出了市场预期的。

　　二季度虽然蔚来汽车利润表现非常一般，但是造车业务的毛利率其实表现不错。本来在市场预期当中，二季度毛利率应该很差，一是因为电池厂开始传导涨价压力，按照电池金属材料的价格来实时传导上游涨价压力；二是如果有积压订单的话，二季度积压订单又无法当即体现出车厂涨价的效果，这点在海豚君看的吉利、小鹏和理想身上都有非常明显的体现。

　　这个季度蔚来汽车销售业务实际毛利率16.7%

　　，是比市场预期的15.5%明显高出不少的。这里面海豚君估计有两个可能：蔚来原来的866车型积压订单少，因此涨价效果可以相对立竿见影的体现出来；ET 7是新平台NT 2.0下的首款轿车，是否新平台带来一定的降本效果？这个可以等电话会看蔚来自己怎么解释。但从结果上来看，二季度高单价、高成本下，蔚来单车毛利为6.4

　　万，只是比一季度的6.5万少了一千四百元，并没有像其他新能源车企一样，局面失控。

　　单车价格助推，收入小超预期

　　的顶端。在销量已经是明牌的情况下，收入超预期主要是因为汽车销售业务中单车价格比市场预期的高一些，这里面有车型结构改善的原因，应该也有车辆涨价的因素。

　　亿元之间，根据单车销量指引来粗略推算的话，二季度的单车价格比二季度可能会下降六千元上下，这个如果不是指引保守的话，是有点低于海豚君的判断。海豚君原本估计新车ES 7和ET 7价格相比之前的ES 6都不算便宜，价格比较低的ET 5如果9月底才开始交付，不至于特别扰乱整体价格，这两款比较贵的车型占比提升应该是拉升单车价格，而非拉低单车价格，除非9月一开始交付，ET 5的交付量就很大，这个还要公司在电话会中是否有解释。

　　毛利：由于汽车业务这个季度表现不错，整体毛利率并没有市场预计的那么差，实际有16.7%

　　，低于市场预期多了至少一个百分点。后面随着原材料价格压力的缓解，同时车型涨价更加完全的体现出来，蔚来汽车的毛利率有希望进一步回归。

　　亿的亏损吓到，新车换代早期高投入正常在汽车收入超预期，而且整车业务毛利率表现也不错的情况下，蔚来经营利润的表现并没有市场预期的好，主要是因为这个季度的研发和市场投入都太大了。

　　）研发费用：研发支出是市场量化公司技术实力的指标之一，基本是当前阶段的刚性开支。这个季度，公司研发费用21.5亿元，研发费用率两年以来再次拉到了20%以上到了21%，而高增的主要原因是为了新产品、新技术，又增招了人，导致这部分的投入与收入无关，持续刚性成长。而目前蔚来要研发的东西太多了：除了目前在“NIO“品牌下推出的新车型，公司要在2024年下年推定位20-30万元的中端新品牌，另传同年还要推定位中低端、定价10-20万之间的下沉品牌。

　　）销售及行政费用继续走高：销售费用则与销售网络的扩张速度，以及新车发布节奏有关，二季度刚好对应新车ES 7发布的宣传和销售造势，费用表现同样费用“硬朗”：几乎接近23亿的销售费用，让这部分费用率同样站在了一个比较高的位置，达到了22%以上。但从趋势上来看估计近期绝对值上很难改善，主要是因为新老车交替周期，新车销量还需爬坡，但相应的销售人员、网点铺设等等投入都是要持续推进。

　　以上是海豚君对蔚来二季度财报的点评内容，随后长桥海豚君将为大家整理本次业绩说明会的会议纪要，电线的订单与交付情况，产能爬坡/换电站等等，更重要的是新车型、新平台对汽车毛利率的影响趋势。