的背景下，伴随着经济放缓、就业市场趋软、高利率的组合开始显现，市场将需要消化很多负面消息。”

　　可能是2021年对加息过于犹豫不决，外加对通胀出现严重误判，鲍威尔近期开始对抗击通胀的态度越发强硬，这似乎是在极力捍卫自己和美联储的信誉。

　　鲍威尔在上周五的演讲中谈及几点教训，其中一点就是——“我们必须坚持加息，直至大功告成……1980年代初，时任美联储主席沃尔克成功去通胀之前的15年里，多次降低通胀的尝试都失败了。通过长时间的高度限制性货币政策，高通胀才最终得到遏制，并开启了将通胀降低到低且稳定水平的进程。我们的目标是通过在当下采取坚决的行动，从而避免这样的结果。”

　　之所以美联储往往需要前置性加息，是因为要抑制公众的通胀预期，因为通胀往往是自我强化的。鲍威尔表示，另一点教训是，“公众对未来通胀的预期会在设定时间段内的通胀路径中发挥重要作用。今天，从很多指标来看，长期通胀预期似乎仍然保持锚定……但这并不是自满的理由，因为通胀远超我们的目标已经有一段时间了……在1970年代，对高通胀的预期在家庭和企业的经济决策中变得根深蒂固。通胀越高，人们就越预期它保持在高位，并将这种信念纳入薪资和定价决定。”

　　正如沃尔克在1979年大通胀顶峰时期所说的那样，“通胀的部分成因在于它自身，所以要让经济回归一个更稳定、生产率更高的状态，一部分工作是必须摆脱通胀预期的束缚。”

　　尽管鲍威尔也重申了7月时的论调，即在9月会议上的决定将取决于所获得的最新数据，随着货币政策的立场进一步收紧，放缓加息步伐可能会变得合适。但是，他强硬的抗通胀态度仍令市场受到冲击，毕竟早前市场已经开始为2023年降息80BP定价。

　　圣路易斯联储主席布拉德表示，3.75%~4%是他期望的今年利率目标。今年至今，美联储已经加息225BP将利率区间提高到了2.25%~2.50%。

　　高盛最新表示，仍预计美联储将在9月加息50BP，在11月和12月加息25BP。尽管高盛不否认其3.25%~3.5%的最终利率预期存在上行风险，但如果美联储有需要进一步收紧，预计更愿意从9月开始多次加息50BP，而非一次性加息75BP；摩根大通则认为9月更可能加息75BP。

　　可见，市场目前仍分歧较大。“下个月加息75BP的市场隐含波动率保持在50%左右。美联储急切地强调其对抗通胀的诚意，即便可能在未来几个季度将美国经济拖入衰退。展望后市，经济数据将决定美联储加息的力度与持续的时间。”辛可塔表示。

　　交易员接下来迫切地迎接定于周五公布的美国非农就业报告。她提及，最近美国其他经济数据增长放慢，但非农就业报告仍然相对强劲，非农就业人数连续4个月每月净新增40万左右，7月再度增长逾50万，但经济学家不看好8月，预期增长数量降至29万左右。8月就业数据将最终确认其是继续与整体经济趋势背道而驰，还是展现劳动力市场空前紧缩。

　　鸽派主席的强硬表态显然吓崩了美股，三大指数跌幅集体超过3%，道指三个月来首次一日跌超1000点，标普500和纳指均创两个多月来最大日跌幅，后者跌近4%。

　　熊市反弹是否就此终结了？事实上，自6月下旬以来，暴跌了超20%的美股开启了一波大反弹，标普500在3600点附近触底，此后在散户疯狂爆炒、长线资金抄底的推动下，美股一举摆脱上半年的阴霾，从技术性熊市近乎切换至技术性牛市，标普500反弹幅度超15%。但随着标普500逼近4300点的关键阻力位，获利了结盘涌出，目前收于4100点以下。

　　摩根大通方面此前表示，从季节性角度来看，9月是美股一年中最糟糕的月份，为中小盘股带来了历史上最糟糕的平均回报，在过去20多年中下跌了50%，其中MSCI欧洲小盘股指数曾三次出现两位数跌幅。

　　近期的数据也显示，空头回补的动能开始减弱。摩根大通对于主经纪业务的研究分析显示，该机构早前强调了持续做空的风险，因为在空头回补增加的情况下，此前被做空较多的股票价格明显走高。空头回补的情况一度变得相当极端，而在这波反弹下，对冲基金并没有试图追高。这表明，从基本面上看，很少有投资者认为市场非常具有吸引力，但这并不妨碍市场在大幅杀跌后出现一轮熊市反弹。今年上半年，纳斯达克指数的跌幅一度逼近30%。

　　不过，摩根大通一周前就表示，考虑到空头回补的极端程度以及这种动能不太可能持续很长时间，未来可能会出现更大的市场波动。事实上，过去几天空头回补动能上周就已基本停止，这似乎可以解释美股在8月19日的重挫——标普500自5月初以来首次站上4300点后未能维持该水平，纳斯达克100指数跌幅逼近2%，网红股纷纷回落。

　　目前，共识观点认为，美股很难跌破前低，但震荡加剧也是未来的主要趋势，直到降息预期重燃。

　　中航信托宏观策略总监吴照银对

　　人民币贬值、A股风格回归均衡

　　截至上周五收盘，美元/离岸人民币报价6.8949，逼近6.9，美元指数报108.76。短期内，强美元的动能难以减弱，人民币近期面临一定压力。

　　近两周，美元指数势如破竹。上周，时隔一个多月后再度于23日突破了109的近20年新高。而从8月15日中国央行意外降息后，横盘许久的人民币汇率也跌破了6.8阻力位，迈向6.9关口，两周跌幅逼近1500点。

　　某国有大行外汇交易员日前对

　　过去一周，北向资金累计净流出49.96亿元，A股持续震荡下行。摩根士丹利华鑫基金方面对

　　未来，以新能源为主的景气成长赛道和价值股的风格分化或降温。机构提及，大盘价值与小盘成长交易拥挤度已极度分化，在中报基本面预期陆续兑现，流动性宽松预期边际转弱的背景下，风格开始回归均衡，也令前期领涨的景气赛道回吐更多涨幅。