暴跌，标普500指数的市盈率跌幅高达30%。如今，股票投资者似乎同意债券市场的观点，即通胀已经见顶，因此美联储不需要把紧缩周期延续太久。因此，随着利率的下降，市盈率已扩大至每股息税前利润的17.5倍。

　　大摩同意通胀已见顶的观点。其认为，事实上，通胀预期在今年4月份就已到达顶峰，目前已大幅下降。然而，股权风险溢价又回落到了285个基点。在大摩的模型中，公允价值为已经接近400个基点。

　　注：股权风险溢价ERP是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。

　　威尔逊表示，由于10年期美债收益率已经大幅下降，在盈利预期和PMI双双下降的情况下，很难主张更高的估值。因此，股票投资者现在真正应该问的问题是，通胀下降对公司盈利是否有利。

　　大摩的观点是，与2020-21年通胀上升对公司利润的影响相反。不仅如此，市场普遍低估了刚刚开始的负经营杠杆周期，正如市场普遍低估了过去通胀上升时的正经营杠杆周期一样。

　　另一个问题是，市场的预期与现实的差距是多少？

　　上周五公布的强劲的美国7月非农就业报告显示，美国企业尚未通过裁员来保护利润率；而市场也推迟了美联储“鸽派转向”时间点的预期。简而言之，通胀可能会从现在开始下降。尽管这可能对债券和股票估值有利，但对企业利润却不利。也就是说，作为投资者，不要抱着过高期望。

　　股市的强劲反弹让投资者相信熊市已经结束，并期待牛市的到来。然而，大摩认为，仅凭“通胀已经见顶”并不能过早地认为熊市已经结束。美股的下一波熊市可能要等到今年9月份，届时企业的收益预期将更好地反映负经营杠杆率的影响。尽管距此还有一段时间，但在估值如此高企的情况下，大摩认为本轮美股上涨的最佳阶段已经结束。